造紙行業(yè)：增長平穩(wěn) 企業(yè)分化！

　　紙引未來網(wǎng)訊 　　

　　■收入/利潤保持快速增長，但增速逐步走低：受益于紙業(yè)高景氣，紙張價格持續(xù)上漲至高位及新產(chǎn)能投產(chǎn)，龍頭紙企17年年報及18年一季報業(yè)績保持較高增長，但增速逐步向下。17年造紙板塊實現(xiàn)收入1185億元，同比增長30%，其中單四季度收入332.4億元，同比增長24%;18Q1造紙板塊收入307億元，同比增長21%。利潤端：17年造紙板塊實現(xiàn)歸母凈利潤112.3億元，同比增長130%，其中單四季度實現(xiàn)凈利潤32億元，同比增長93%。18Q1造紙板塊實現(xiàn)凈利潤28.6億元，同比增長30%，業(yè)績持續(xù)靚麗。企業(yè)層面有所分化，其中太陽紙業(yè)/山鷹紙業(yè)保持較高增長。
 

　　■盈利能力穩(wěn)步提升，利潤率維持高位：報告期內(nèi)原材料木漿、廢紙價格持續(xù)上漲，但龍頭紙企因部分原材料自制、產(chǎn)業(yè)一體化程度較高、采購渠道穩(wěn)定等優(yōu)勢，整體仍受益于紙價的上漲，噸凈利維持相對高位。毛利率方面，17年造紙板塊綜合毛利25.3%，同比提升3.8pct;18Q1造紙板塊毛利率25.2%，同比提升0.7pct，較17Q4環(huán)比下降0.8pct，但整體仍維持高位。凈利率方面，17年造紙板塊凈利率9.5%，同比提升4.1pct;18Q1造紙板塊凈利率9.3%，同比提升0.7pct，較17Q4環(huán)比下降0.3pct，凈利潤率整體維持高位。
 

　　■現(xiàn)金流方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流情況持續(xù)改善：17年造紙板塊實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額121.9億元，占?xì)w母凈利潤比重約108.6%;18Q1造紙板塊實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額27.3億元，同比增加44.3億元，Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流占?xì)w母凈利潤比重95.5%，保持較好水平。
 

　　■存貨/應(yīng)收有所增加，但周轉(zhuǎn)仍保持較好水平：17Q3以來存貨總額穩(wěn)步上升，一季度末達240億元左右;但存貨周轉(zhuǎn)依然保持較好水平。一季度末應(yīng)收賬款近150億元，同比增長17.2%。17年、18Q1造紙板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為40.2天、41.9天，同比分別下降10.7天、4.8天，營運能力整體保持較好水平。
 

　　■價格及走勢判斷：5月下旬起，木漿紙將逐步進入淡季期，持續(xù)至8月份，在此期間木漿紙價格可能有所調(diào)整，幅度預(yù)計200-300元/噸。由于木漿紙新增產(chǎn)能較少，且受益于小企業(yè)退出，我們預(yù)計18-19年木漿紙價格整體有望保持高位，但繼續(xù)向上空間可能不大。包裝紙方面，廢紙進口新政于18年3月起執(zhí)行，年初至今廢紙進口減少50%，廢紙價格穩(wěn)步上漲，但包裝紙價格有所滯后，6月起旺季到來后，存在補漲可能性。
 

　　■風(fēng)險提示：造紙行業(yè)產(chǎn)能擴張加快、原材料價格波動。