經(jīng)濟復(fù)蘇跡象顯現(xiàn) 企穩(wěn)態(tài)勢將逐步確立

經(jīng)濟顯現(xiàn)企穩(wěn)跡象。1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示需求面出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，在房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施投資帶動下總投資增速出現(xiàn)改善。3月份需求回暖開始向生產(chǎn)面?zhèn)鲗?dǎo)。根據(jù)日度數(shù)據(jù)計算，3月六大發(fā)電集團耗煤量4周移動平均同比增長0.4%，這是去年8月以來首次出現(xiàn)正增長。同時，制造業(yè)企業(yè)景氣度大幅改善，3月PMI顯著提升。需求回暖帶動的生產(chǎn)面改善已經(jīng)出現(xiàn)，我們預(yù)計3月工業(yè)增加值同比增速將較1-2月5.4%的水平顯著回升至6.5%左右。目前數(shù)據(jù)體現(xiàn)的經(jīng)濟企穩(wěn)僅是“小荷才露尖尖角”，隨著穩(wěn)增長政策推動下，經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢將更為明顯的確立。

資金繼續(xù)“脫虛入實”，信貸社融將繼續(xù)加速投放。今年資金從金融市場流入實體經(jīng)濟將是大趨勢。一方面，政府將加大引導(dǎo)資金進入實體經(jīng)濟力度，包括加快信貸社融投放，擴大地方政府債務(wù)置換規(guī)模、專項建設(shè)基金規(guī)模;另一方面，實體經(jīng)濟企穩(wěn)將帶來實體回報率的改善，吸引資金進入實體經(jīng)濟。雖然2月信貸略有放緩，主要體現(xiàn)在短期貸款方面，但1-2月新增信貸合起來看依然同比多增7459億元，我們預(yù)計3月新增信貸1.2萬億元左右，未來幾個月將繼續(xù)保持同比多增態(tài)勢。信貸社融加速投放將繼續(xù)推動金融市場資金流入實體經(jīng)濟，改善實體經(jīng)濟資金面。

穩(wěn)增長基調(diào)明確提升投資意愿，與資金面改善共同推動投資持續(xù)復(fù)蘇。隨著兩會確定今年經(jīng)濟政策以穩(wěn)增長為基調(diào)，清晰的政策目標將提升地方政府積極性，疏通寬松政策傳導(dǎo)渠道。穩(wěn)增長政策下實體經(jīng)濟資金面持續(xù)改善，為地方政府提供充足的資金支持。而資金面改善與投資意愿復(fù)蘇將推動基建投資增速持續(xù)回升，成為投資改善的主要動力。同時，寬松貨幣政策下房地產(chǎn)銷售快速增長，帶動投資增速回升。但房地產(chǎn)企業(yè)投資意愿改善并不明顯，土地購置面積同比跌幅依然超過10%。需求回暖會繼續(xù)帶動房地產(chǎn)投資增速回升，然而幅度有待繼續(xù)觀察?；ㄍ顿Y回升與房地產(chǎn)投資改善將帶動整體投資持續(xù)復(fù)蘇，推動經(jīng)濟企穩(wěn)回升。

短期通脹回升無礙政策寬松。年初以來CPI同比增速快速攀升，而由于春節(jié)后蔬菜和豬肉價格并未有明顯回落，CPI同比增速將繼續(xù)在3月份維持高位，我們預(yù)計可能較2月進一步回升至2.4%左右。近期通脹走高主要受蔬菜和豬肉價格上漲推動。歷史經(jīng)驗顯示蔬菜價格難以持續(xù)大幅上漲，蔬菜生產(chǎn)周期一般為3-4個月，年初極端天氣對供給面帶來的沖擊將從4月開始逐步被修復(fù);同時，豬糧比已經(jīng)攀升至2008年以來的高位，養(yǎng)豬利潤開始顯著擴大，而仔豬價格不斷創(chuàng)下歷史新高顯示供給端已經(jīng)開始反應(yīng)，結(jié)合相對疲弱的需求，豬肉價格進一步上漲空間有限。隨著2、3季度基數(shù)效應(yīng)的體現(xiàn)，通脹將在4月之后進入下行通道。因此，盡管通脹數(shù)字走高，我們?nèi)匀徊徽J為“滯脹”會出現(xiàn)，也不認為通脹的上升會對今年貨幣政策構(gòu)成約束。

政府穩(wěn)增長決心明確，經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢將逐步確立。決策層多次明確表示將經(jīng)濟增速穩(wěn)定在6.5%的決心，并將穩(wěn)增長作為經(jīng)濟政策主基調(diào)。在穩(wěn)增長的大背景下，隨著政策目標趨于統(tǒng)一，信貸和社融將延續(xù)同比多增態(tài)勢，推動實體經(jīng)濟資金面持續(xù)改善。而具有地方政府信用支持的基建項目依然是融資的主體，基建投資增速將持續(xù)回升。同時隨著房地產(chǎn)需求持續(xù)回暖，房地產(chǎn)投資也將延續(xù)改善趨勢。1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示的需求改善以及3月PMI顯示的生產(chǎn)回暖對經(jīng)濟企穩(wěn)來說僅是“小荷才露尖尖角”，隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，投資回升推動的經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢將在未來幾個月確立。