【年報(bào)】2019年太陽紙業(yè)中報(bào)

　　太陽紙業(yè)于2019年8月28日披露中報(bào)，公司2019上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入107.8億，同比增長2.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.9億，同比下降27.8%;每股收益為0.34元。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為19.7%，同比降低7.2個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為8.3%，同比降低4.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　期間費(fèi)用為11億，營業(yè)成本為86.5億

　　公司2019半年度營業(yè)成本86.5億，同比增長13%，高于營業(yè)收入2.9%的增速，導(dǎo)致毛利率下降7.2%。期間費(fèi)用率為10.2%，較上年升高0.8個(gè)百分點(diǎn)。公司研發(fā)投入大幅增加，相比去年同期增長132.3%達(dá)到1.6億。

　　本期“漿及紙制品”營收貢獻(xiàn)較大

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，“漿及紙制品”是企業(yè)營業(yè)收入的主要來源。具體而言，“漿及紙制品”營業(yè)收入為103.2億，營收占比為96.4%,毛利率為19.6%。

　　文化、銅板盈利水平改善顯著，溶解漿毛利率環(huán)比提升： 公司 Q2降幅環(huán)比收窄明顯，主要得益于雙膠紙、文化紙價(jià)格上漲( 8月 27日雙膠紙價(jià)格較 4月 1日+92元/噸、銅版紙價(jià)格較 4月 1日+250元/噸)，盈利水平環(huán)比提升。具體來看： 1)雙膠紙期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入 35.12億( -4.64%)，Q1/Q2的毛利率分別為 16.96%/25.73%， Q2毛利率環(huán)比提升 8.77pct;

　　銅板紙期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入 15.11億( -29.83%)， Q1/Q2毛利率分別為16.26%/22.45%， Q2毛利率環(huán)比提升 6.19pct; 2)牛皮箱板紙期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入 14.32億( +20.71%)，毛利率分別為 15.94%/9.72%，我們預(yù)計(jì)隨著公司廢紙漿自給率的持續(xù)提升， Q3箱板紙的毛利率有望環(huán)比向上; 3)溶解漿期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入 18.26億( +26.38%)，增長主要系公司老撾化學(xué)漿產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解漿所致，Q1/Q2的毛利率分別為 20.83%/22.52%。展望下半年，一方面文化/銅板需求持續(xù)穩(wěn)健，本輪淡季在上游原料價(jià)格下滑的背景下價(jià)格維穩(wěn)，預(yù)計(jì) 9月進(jìn)入旺季后價(jià)格仍有向上動力;一方面牛皮箱板的盈利水平隨著廢紙漿自給率的持續(xù)提升，盈利水平趨勢向上確定性強(qiáng);綜合來看公司 Q3的盈利水平有望持續(xù)向上修復(fù)。

　　產(chǎn)能有序投放，鞏固長期成長： 根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債跟蹤評級報(bào)告，截止19年 3月，公司合計(jì)年產(chǎn)能為紙 412萬噸(文化紙 220萬噸、箱板紙160萬噸、生活用紙 12萬噸、淋膜原紙 20萬噸)，漿 170萬噸(化機(jī)漿 80萬噸、化學(xué)漿 10萬噸、溶解漿 80萬噸)。目前公司 40萬噸廢紙漿線于 5月已經(jīng)投產(chǎn)、 20萬噸本色高得率生物質(zhì)纖維項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 19Q4投產(chǎn)，成本優(yōu)勢持續(xù)鞏固。此外公司本部 45萬噸特色文化用紙項(xiàng)目、老撾 80萬噸造紙項(xiàng)目、廣西北海項(xiàng)目將有序推進(jìn)，逆勢擴(kuò)張完善布局。

　　綜合毛利率企穩(wěn)，費(fèi)用率同比略升： 報(bào)告期內(nèi)公司 Q1/Q2的綜合毛利率分別為 17.7%、 21.7%，環(huán)比企穩(wěn)。期間綜合費(fèi)用率 10.21% ( +0.81pct)：

　　其中銷售費(fèi)用率上升 0.48pct 至 3.52%，系運(yùn)輸費(fèi)用同比提升所致;管理+研發(fā)費(fèi)用率增加 0.87pct 至 3.88%，其中研發(fā)費(fèi)用 1.60億元( +132.27%)，系公司加大研發(fā)力度，管理費(fèi)用 2.58億元( +4.61%);

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降 0.54pct 至 2.81%，由于利息支出減少。綜合來看，公司歸母凈利率 8.23%( -3.50pct)。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升，現(xiàn)金流維持穩(wěn)定水平：截止期末，公司賬上應(yīng)收票據(jù)及賬款合計(jì) 42.61億元(較期初-9.93億元)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降 2.79天至 26.74天;存貨 27.40億元(較期初+5.72億元)，系庫存原材料與庫存商品較期初增加所致，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加 11.60天至 51.06天，周轉(zhuǎn)效率有所下降;應(yīng)付票據(jù)及賬款合計(jì) 49.84億元(較期初-5.36億元，同比-5.50億元)，主要由于銀行承兌匯票與應(yīng)付工程及設(shè)備款減少;

　　預(yù)收款 8.96億(較期初+0.70億)。綜合來看，期內(nèi)公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 22.16億元(去年同期為 20.80億元)，環(huán)比持續(xù)向好。

　　短期盈利有望逐季向上，長期前瞻布局助力成長： 短期來看，文化紙價(jià)格維穩(wěn)、紙漿價(jià)格持續(xù)走弱，利好公司單噸盈利逐季向上;同時(shí)公司老撾 40萬噸再生漿板項(xiàng)目已于 5月下旬試生產(chǎn)，預(yù)計(jì) 7月滿產(chǎn)供應(yīng)鄒城箱板紙項(xiàng)目，產(chǎn)業(yè)鏈配套持續(xù)完善; 20萬噸本色高得率生物質(zhì)纖維項(xiàng)目將于 19年四季度初投產(chǎn)，箱板紙自給率有望進(jìn)一步提升;我們看好公司全年業(yè)績逐季向上。長期來看，太陽紙業(yè)是造紙板塊中前瞻布局的核心資產(chǎn)，具有自下而上領(lǐng)跑于行業(yè)的優(yōu)秀潛質(zhì)，其護(hù)城河除了依賴于專注主業(yè)和精細(xì)運(yùn)營的優(yōu)秀管理層外，產(chǎn)業(yè)布局在紙種多元化、上游原料自給、海外賽道搶跑等三個(gè)維度也領(lǐng)先同行。