需求疲軟，引發(fā)包裝紙企并購(gòu)浪潮？

箱板紙生產(chǎn)商能否經(jīng)受住產(chǎn)能過(guò)剩和需求不確定的風(fēng)暴？在本文中，我們探討了一些有助于推動(dòng)這個(gè)不斷發(fā)展的市場(chǎng)增長(zhǎng)的策略。

經(jīng)過(guò)兩年的困難時(shí)期，我們預(yù)計(jì)歐洲對(duì)箱板紙和瓦楞紙板的需求將于今年開(kāi)始復(fù)蘇。然而，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力可能會(huì)繼續(xù)低迷，短期內(nèi)消費(fèi)者支出仍存在不確定性。由于未來(lái)幾年箱板紙產(chǎn)能增長(zhǎng)快于需求，市場(chǎng)已經(jīng)面臨 500 萬(wàn)噸產(chǎn)能過(guò)剩的困境，挑戰(zhàn)將會(huì)增加。因此，開(kāi)工率可能會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在歷史低位，給生產(chǎn)商帶來(lái)壓力。瓦楞紙和箱板紙生產(chǎn)商如何在不久的將來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)？

公司可以通過(guò)關(guān)閉箱板紙產(chǎn)能來(lái)提高盈利能力，但這可能會(huì)降低其未來(lái)的增長(zhǎng)潛力和市場(chǎng)份額。在歐洲，要將開(kāi)工率提高到 92% 的長(zhǎng)期平均水平，需要關(guān)閉大量工廠。因此，瓦楞紙板和箱板紙生產(chǎn)商還需要尋找其他選擇來(lái)提高競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)并購(gòu)（M＆A）進(jìn)行垂直整合可能是加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)的一種方法。

DS Smith 和 Mondi 的瓦楞紙板和箱板產(chǎn)能位置

DS Smith 目前是歐洲第二大箱板紙生產(chǎn)商。該公司箱板紙總產(chǎn)能為410萬(wàn)噸，主要生產(chǎn)再生箱板紙，并輔以少量原生箱板紙和其他包裝等級(jí)產(chǎn)品。其約87%的產(chǎn)能位于歐洲。與北美其他地區(qū)一樣。該公司的瓦楞紙板工廠預(yù)計(jì)產(chǎn)能超過(guò)90億平方米^，其中約93%位于歐洲，其余位于北美。其歐洲資產(chǎn)遍布整個(gè)歐洲大陸，但大部分位于西歐、中歐和南歐。

我們估計(jì) DS Smith 在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買了超過(guò) 600,000 噸箱板紙，因?yàn)槠渥约旱南浒寮埉a(chǎn)量不足以供應(yīng)其瓦楞紙板工廠。在這 60 萬(wàn)噸中，約 40 萬(wàn)噸是原生箱板紙，其余的是回收箱板紙。因此，該公司增加意大利和葡萄牙箱板紙產(chǎn)能的投資計(jì)劃是有意義的。然而，即使在那之后，該公司可以在優(yōu)先考慮內(nèi)部生產(chǎn)的情況下以最大產(chǎn)能運(yùn)營(yíng)其箱板紙工廠，但仍會(huì)缺乏原始箱板紙。

Mondi目前是歐洲第五大箱板紙生產(chǎn)商，箱板紙總產(chǎn)能為260萬(wàn)噸，其中90%在歐洲，其余在非洲。該公司估計(jì)的 20 億平方米瓦楞紙資產(chǎn)全部^位于 歐洲。Mondi 還是其他紙張和包裝紙的主要生產(chǎn)商，其牛皮紙、紙漿、印刷紙和特種紙產(chǎn)能超過(guò) 400 萬(wàn)噸。其設(shè)施主要位于新興歐洲。

我們估計(jì) Mondi 的回收箱板紙產(chǎn)能剛好足以滿足其瓦楞紙板工廠的需求。與此同時(shí)，該公司估計(jì)還有 150 萬(wàn)噸的過(guò)剩原生箱板紙產(chǎn)能。該公司只能在其瓦楞紙板工廠內(nèi)部利用約 45% 的箱板紙。與缺乏原生箱板紙的瓦楞紙板生產(chǎn)商整合將使 Mondi 受益，并可能提高其運(yùn)營(yíng)率和盈利能力。

并購(gòu)的價(jià)格對(duì)于其收益來(lái)說(shuō)可能太高

由于垂直整合提高了運(yùn)營(yíng)效率，因此箱板紙生產(chǎn)商尋求瓦楞紙板資產(chǎn)的原因顯而易見(jiàn)；加強(qiáng)整合可顯著提高其盈利能力，同時(shí)可能將一些高成本生產(chǎn)商擠出市場(chǎng)。瓦楞紙板生產(chǎn)商還可以從并購(gòu)中看到成本和協(xié)同效益；然而，無(wú)論其所有權(quán)如何，他們?cè)诙唐趦?nèi)應(yīng)該會(huì)看到類似的需求復(fù)蘇。因此，他們沒(méi)有必要尋求并購(gòu)，因?yàn)槌杀窘Y(jié)構(gòu)可能會(huì)保持穩(wěn)定；我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)箱板紙供應(yīng)將保持充足且價(jià)格合理。