禁廢政策力度延續(xù)，紙廠利潤(rùn)擴(kuò)充

 

　　一、禁廢政策力度延續(xù)

 

　　外廢進(jìn)口政策從2017年開(kāi)始趨嚴(yán)，外廢審批額度大幅下滑，2017、2018、2019年外廢配額為2811、1815、1075萬(wàn)噸，分別同比下降26%、35%、41%。根據(jù)配額量減少節(jié)奏，預(yù)計(jì)2020年全年總量減少45%-50%，從第一批進(jìn)口廢紙審批量來(lái)看，符合預(yù)期。

 

　　二、紙價(jià)將呈現(xiàn)趨勢(shì)性上漲

 

　　行業(yè)從被動(dòng)去庫(kù)逐步走向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，預(yù)計(jì)2020年箱瓦紙供給缺口接近15%。2017年以來(lái)的禁廢政策延續(xù)，2017-2019年進(jìn)口廢紙已累計(jì)減少3175萬(wàn)噸，考慮替代效應(yīng)后，廢紙供應(yīng)量下降2081萬(wàn)噸，在去庫(kù)階段中供求矛盾并未顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2020年進(jìn)口廢紙繼續(xù)減少500萬(wàn)噸，失去庫(kù)存緩沖，需求將大幅修復(fù)，保守測(cè)算下2020年供給缺口接近1000萬(wàn)噸，占到需求量的15%，供求矛盾將在20年開(kāi)始顯現(xiàn)，紙價(jià)將呈現(xiàn)趨勢(shì)性上漲。

 

　　三、紙廠利潤(rùn)擴(kuò)充

 

　　歷史上漲價(jià)階段，紙廠噸毛利提升，造紙環(huán)節(jié)的集中度遠(yuǎn)高于上下游，龍頭紙廠對(duì)原材料和紙價(jià)擁有定價(jià)權(quán)。紙廠集中度遠(yuǎn)高于上下游，箱板紙紙廠CR4達(dá)到50%，上游廢紙打包站為高度分散化個(gè)體化，下游包裝廠CR5僅7%。歷史上漲價(jià)周期中，成品紙漲價(jià)超過(guò)廢紙，紙廠毛利潤(rùn)提升。從造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速來(lái)看，兩次投產(chǎn)高峰在17下半年和19年上半年，2020年投產(chǎn)節(jié)奏放緩，考慮產(chǎn)能關(guān)停，實(shí)際凈增有限。

 

　　包裝紙價(jià)格趨勢(shì)性上漲，噸毛利擴(kuò)張，同時(shí)考慮部分大廠擁有外廢和廢紙漿等原材料鎖定部分成本，價(jià)差將進(jìn)一步擴(kuò)大貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。同時(shí)，包裝紙價(jià)格趨勢(shì)性上漲時(shí)，將對(duì)應(yīng)到下游紙板和紙箱的漲價(jià)，使得紙包裝企業(yè)收入開(kāi)始上行，考慮到包裝企業(yè)高價(jià)原材料和高售價(jià)產(chǎn)品之間的時(shí)間差，企業(yè)利潤(rùn)將在紙價(jià)上升周期擴(kuò)張。首先推薦山鷹紙業(yè)，持續(xù)推薦玖龍紙業(yè)、理文造紙、太陽(yáng)紙業(yè)、合興包裝。

 

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