玖龍為什么要漲價？漲價函紛飛，二三級廠如何不被漲價拖累？

　　紙引未來網(wǎng)訊 在近日玖龍中期業(yè)績發(fā)布會上，玖龍副董事長兼副行政總裁張成飛(張茵弟弟)指出從整體需求分析來看國廢價應(yīng)在2500元左右的水平，現(xiàn)時成品紙價格與成本比較仍屬低，所以據(jù)成品紙及原料的走勢，由現(xiàn)在起成品紙應(yīng)有200元的漲幅。那么，玖龍究竟為什么要漲價呢

　　玖龍包裝紙銷量占比不再一家獨大

　　與過去有所不同的一點是，在具體品種銷售方面，玖龍紙業(yè)在這一新的業(yè)績期內(nèi)一改此前銷售包裝紙板產(chǎn)品一家獨大的形態(tài)，在文化用紙，及高價特種紙產(chǎn)品上也有較大提升。

　　智通財經(jīng)APP了解到，公司2019年上半財年包裝紙銷售占比由此前近95%下降至86.24%，文化用紙，及高價特種紙產(chǎn)品銷量則在新業(yè)績期大幅提升，同比增幅分別達173.46%、218.57%，銷量占比則分別提升至11.67%、1.71%。

　　之所以會出現(xiàn)這樣的轉(zhuǎn)變，或與玖龍的業(yè)務(wù)形態(tài)與當前紙業(yè)原材料形勢沖突有關(guān)。在玖龍的生產(chǎn)原材料中，廢紙比例超過95%。其中，據(jù)公司2018年年報顯示，其國內(nèi)廢紙采購金額占集團廢紙采購總金額的約66%。

　　而在2018年，進口廢紙配額大幅減少及質(zhì)量要求的收緊，導致了進口及國內(nèi)廢紙的供應(yīng)及價格均出現(xiàn)急劇波動。因此售價在業(yè)績期間內(nèi)出現(xiàn)普遍下跌，造成盈利能力的下跌。且據(jù)券商預(yù)計，2019年外廢進口政策將繼續(xù)收緊，到 2020 年將全面禁止外廢進口，這將進一步對紙業(yè)原材料價格產(chǎn)生影響。

　　這一價格波動對于原材料廢紙比例超過95%的玖龍來說無疑影響巨大，其中受到該影響作用首當其沖的則是包裝紙產(chǎn)品。而以木漿為主要原材料的雙銅紙、雙膠紙等文化用紙受此影響則相對較小。

　　玖龍

　　2018年，紙價由因紙業(yè)成本向下傳導動力不足而上漲，轉(zhuǎn)向因出口疲弱11月至12月價格急跌。國產(chǎn)廢紙價格在2018以來形成年初至5月價格震蕩上行，而至年底則一路下行的局面。

　　而由于前期紙價高企抑制了部分需求，后因出口疲弱導致大量庫存轉(zhuǎn)移至上游，造成庫存有所上升。整體紙制品需求不旺，企業(yè)受壓于盈利下降從而降低開工率，因而原材料出貨也同時收到抑制，木漿庫存于四季度處于高位，并且價格于當季開始走低。

　　據(jù)券商預(yù)計，2019年外廢進口額度將減少三成以上，2020年或?qū)⑷娼雇鈴U進口。然而，國內(nèi)廢紙回收率方面短期內(nèi)卻難以大幅提升，廢紙增量有限。隨著進口政策進一步鎖緊，而需求端包裝紙增量也有限，短期內(nèi)廢紙供需結(jié)構(gòu)仍將偏緊。

　　紙漿方面，據(jù)智通財經(jīng)APP了解，隨著境外大型漿企集中度提升，價格控制能力加強，有助于漿價的穩(wěn)定。在需求端，有券商預(yù)計，2019年新增總需求約200萬噸，短期將以去庫存為主，漿價會面臨下行壓力，而長期由于全球供需平衡，紙漿價格將維持平穩(wěn)。

　　短期內(nèi)，由于2019年初內(nèi)地消費復蘇，下游造紙商逐漸補貨，帶動每噸紙利潤自12月底反彈至150-200元。麥格理則預(yù)計，玖龍紙業(yè)1月份每噸利潤介于350-380元。而長期來看，成本優(yōu)勢則將成為包裝紙企業(yè)突圍的重要衡量指標。
 

　　張茵談廢紙成本、紙價、貿(mào)易戰(zhàn)、繼承人等敏感問題

　　以下是智通財經(jīng)整理的玖龍中期業(yè)績會問答實錄

　　問：公司在美國也有業(yè)務(wù)，貿(mào)易戰(zhàn)對你們的具體影響是怎么樣的?怎樣評估未來的情況，特別是廢紙進口成本的影響。

　　答：總體來說對于貿(mào)易戰(zhàn)我們持謹慎樂觀向好的看法，貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果不會再壞，具體好到哪里需要看具體措施的落地情況。進口廢紙方面國家是給了一個量，今年基本上是一個平穩(wěn)的狀態(tài)，為了應(yīng)對這樣的一個情況，比如去年我們開發(fā)一些再生漿、木漿等，在國內(nèi)也增加了很多補充原料的做法，降低成本。

　　問：怎樣看待今年的成本情況以及產(chǎn)品的價格變化?毛利率方面會不會有好轉(zhuǎn)?

　　答：我們相信今年不會差于去年，從年后銷量、庫存下降來看現(xiàn)在屬于一個旺季，每天都能達到產(chǎn)銷平衡，所以對于2019年我們是平穩(wěn)看好。但是具體毛利率狀況我們還不好評估，因為比如中美貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅從25%降到15%，這是不可預(yù)估的，但是對于毛利的影響是巨大的。所以在具體政策落地之前這是很難評估的，但是我們也說到今年是看好的，也就是說不會差于2018年。

　　問：關(guān)于貿(mào)易戰(zhàn)影響，成本的具體損失?人民幣匯兌虧損2億能否解釋一下如何計算的?

　　答：其實貿(mào)易戰(zhàn)對我們的影響很簡單，就是25%的關(guān)稅。關(guān)于匯兌損失，我們有52%的借貸是外幣，因為外幣的利率比較低，另外我們進口業(yè)務(wù)也用到一部分外幣，我們的基本原則是控制匯兌損失小于財務(wù)費用的節(jié)約。剛才講到我們匯兌損失2個億，其中有7000萬與進口經(jīng)營有關(guān)，剩下貸款的匯兌損失1.4億，但是我們財務(wù)費用的節(jié)約超過2.5億，因此完全可以覆蓋匯兌損失。財務(wù)費用節(jié)約是現(xiàn)金節(jié)約，匯兌損失并非百分之百的現(xiàn)金損失，具體怎么計算，我們是通過人民幣每天公布的兌外幣如港幣、美元、歐元的中間價對比現(xiàn)價計算的，是一個基本的會計準則。

　　問：關(guān)于財富傳承，您的兒子也進入了管理層，家族傳承的話通過家族信托對于企業(yè)來說有什么好處?

　　答：他們今年開始陸續(xù)上臺，現(xiàn)在也漸漸開始重任在手，都有自己的專業(yè)和要完成的工作。因為他們從學歷等各方面都有很好的基礎(chǔ)，所以傳承方面有很好的安排，當然他們需要時間來歷練。在香港來講都是家族信托，對企業(yè)更好，這很正常。

　　問：管理層提到在看南亞市場的機會，那么是在看再生漿廠還是木漿廠，布局大概什么時候能看到，規(guī)模是怎樣的?

　　答：關(guān)于南亞市場，我們相信再過一年你們會看到玖龍會多一個市場，當然這個市場是有潛力的市場。作為上市公司除了分紅更重要的是發(fā)展，分紅需要發(fā)展作為支撐，對于造紙行業(yè)來說規(guī)模效應(yīng)很重要，因為它的毛利不高，而且玖龍的毛利率越來越平穩(wěn)，發(fā)展就顯得尤為重要。但是這個發(fā)展不像是我們剛進入這樣行業(yè)一樣，成倍增長，不會出現(xiàn)一下子布局八個基地這樣子的情景，我們的負債只會保持平穩(wěn)下降不會增長。當然關(guān)于亞洲布局這也是事實，具體情況希望下次能夠公布。

　　問：關(guān)于派息問題，管理層提到去年派息率10%，今年20%，未來會提高到30%-40%，想問一下這個實施的時間是什么時候?2019年還是說到按年逐步達到?

　　答：派息政策這是我們董事會共同的想法，當企業(yè)盈利的時候就必須派息，但具體派息比要視盈利狀況來定。但是我們認為對于玖龍來說，30%-40%是不成問題的。我們認為有成果要大家分享，不是讓大家賺取股價差，而是一定要派息，這是我們現(xiàn)在的大方向。

　　問：去年下半年這個銷售和市場推廣成本，以及行政支出大幅增加，這是不是一個one-off事件?或者是不是跟收購美國漿廠有關(guān)系?

　　答：我們的銷售費用和管理費用去年是有大幅增加，比如管理費用增加了近2.6億元，這里邊有6000萬收購美國四大廠的one-off費用，還有會計準則的改變，原本計入成本的研發(fā)費用現(xiàn)在要單獨提出來，這部分大概1.6億，以及環(huán)保稅大概2000萬。銷售費用大概增加了3.8億，主要是來自美國的銷售，在美國主要是特種紙，但是他們需求集中度低，運輸半徑大，因為我們需要建倉庫、分銷中心等，所以這里邊大部分是運費，小部分是倉儲費，但是特種紙的毛利率和售價也會比較高。

　　不難看出，國廢及外廢成本的變化將成為決定紙價漲跌的重要衡量因素，接下來成本優(yōu)勢也將成為包裝紙企業(yè)突圍的重要衡量指標。成本優(yōu)勢越明顯的企業(yè)，將會越有市場話語權(quán)。

　　紙業(yè)爭相發(fā)漲價函的底氣來自哪里?

　　portant; word-wrap: break-word !important;">2月份原紙、紙板漲價頻繁，據(jù)不完全統(tǒng)計，近半個月漲價函已飆至74張，而前幾天紙業(yè)龍頭玖龍在業(yè)績發(fā)布會上則表示，年前年后玖龍紙價均已上漲50-100元，現(xiàn)時成品紙價格與成本比較仍屬低，所以根據(jù)成品紙及原料的走勢，由現(xiàn)在起成品紙應(yīng)有200元的漲幅。
 

　　那么，在年后這段時間，并未完全進入銷售旺季之時，為何行業(yè)頻現(xiàn)漲價函?
 

　　申萬宏源分析原因有三。

　　1)節(jié)后例行提價，提價函密集發(fā)布。

　　春節(jié)后經(jīng)銷商及下游印廠補庫存，并且每年3月出版社為秋季教材招標，文化紙迎來春季小旺季，節(jié)后例行提價。

　　第一輪提價函：雙膠紙、銅版紙?zhí)醿r，雙膠紙部分落地。1月中旬起，雙膠紙、銅版紙密集發(fā)布2月提價函，分別提價200元/噸、100元/噸，截止目前雙膠紙已經(jīng)基本落地50-150元/噸，但銅版紙?zhí)醿r暫未落地。

　　第二輪提價函：銅版紙、白卡紙已發(fā)提價函，落地幅度有待觀察。

　　節(jié)后漿紙系紙企再次密集發(fā)布銅版紙、白卡紙3月提價函，提價200元/噸，并且預(yù)期雙膠紙在2月底也將發(fā)布新一輪提價函。由于晨鳴紙業(yè)新產(chǎn)能開機率仍較低，博匯白卡紙新產(chǎn)能也將投放，紙價落地仍需持續(xù)跟蹤。

　　2)盈利觸底，經(jīng)濟觸底帶來盈利企穩(wěn)預(yù)期。

　　2019年1月，受成品紙價格底部+高價漿庫存影響，噸紙盈利到達底部。隨2月成品紙?zhí)醿r，高價漿消化完畢，紙廠盈利逐步修復。但近期海外漿廠新一輪報價上調(diào)，紙漿價格上漲，后續(xù)仍需關(guān)注成品紙與紙漿上漲幅度的差異對噸盈利的影響。

　　3)流動性改善，市場情緒回暖，周期品普漲。

　　由于宏觀調(diào)控加大逆周期調(diào)節(jié)力度、貨幣政策傳導出現(xiàn)邊際改善，1月新增信貸、社融雙雙刷新歷史新高，M2增速企穩(wěn)回升， 周期品板塊普漲。經(jīng)歷2018年股價大幅下跌，造紙板塊PB估值已經(jīng)接近歷史底部，1月底行業(yè)指數(shù)PB跌至1.05倍，為歷史最低1%百分位，隨整體市場情緒回暖，估值逐步修復。
 

　　二、三級廠是命運共同體，如何破局是關(guān)鍵

　　在漲價氛圍之下，造紙廠依靠行業(yè)優(yōu)先地位攫取了產(chǎn)業(yè)鏈大部分利潤，留給二、三級廠的利潤空間，只會越來越少。紙價漲，二級廠得風順水、三級廠怨聲載道;紙價跌，二級廠“割肉喂鷹”、三級廠靜觀其變。

　　說來說去，二、三級廠是命運共同體里的兩個緊密相連的工序。

　　既然是命運共同體，就不應(yīng)該再用相離的視角看待這件事。若二、三級廠不能坐在一起喝喝茶，談?wù)労献?、聊聊整合，便不能還原整個產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)有的狀態(tài)。

　　二、三級廠必須有打破僵局的勇氣，各自發(fā)揮產(chǎn)、銷優(yōu)勢，進一步整合產(chǎn)銷分工模式，才有破局希望。