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掌上紙引未來
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紙引未來網(wǎng)訊 本文從全球市場供需格局、定價(jià)原則、紙漿價(jià)格變動(dòng)趨勢等，全方位分析后續(xù)廢紙價(jià)格走勢。綜合各方面市場情形和數(shù)據(jù)可以預(yù)測，雖近期國產(chǎn)廢紙價(jià)格略有疲態(tài)，但考慮未來兩年我國廢紙進(jìn)口大幅下滑，且回收量難以迅速補(bǔ)足供給缺口，國產(chǎn)廢紙供不應(yīng)求局面仍較為確定，使得國產(chǎn)廢紙價(jià)格中樞受到較強(qiáng)支撐，未來兩年有望繼續(xù)穩(wěn)中向上。
成本加成型行業(yè)，原料價(jià)格變動(dòng)影響紙價(jià)
造紙?jiān)铣杀菊忌a(chǎn)成本的比例高達(dá)70%以上，原料中以廢紙、紙漿(木漿+非木漿)為主。其中，廢紙為經(jīng)回收廢棄紙制品得到的再生紙；紙漿是基于木材纖維、植物莖干纖維、韌皮纖維等植物纖維，通過粉碎蒸煮、洗滌篩選、漂白凈化處理后得到的漿料。包裝紙原料以廢紙為主，每噸包裝紙所需廢紙約1.1——1.4噸；文化紙原材料以紙漿為主，每噸文化紙所需紙漿約0.8——1.1噸。
考慮造紙行業(yè)原料占比高，且生產(chǎn)周期及庫存周期較短，成本波動(dòng)會(huì)迅速傳遞到價(jià)格波動(dòng)，成本與價(jià)格以同趨勢波動(dòng)為主。故造紙行業(yè)具有明顯成本加成屬性，原料的價(jià)格趨勢會(huì)對(duì)行業(yè)景氣度產(chǎn)生影響，故紙業(yè)成本端研究具有重要意義。
我國造紙行業(yè)原料供應(yīng)難以自足，需要依賴進(jìn)口，2017年紙漿自給率43.9%(其中木漿自給率33.3%，非木漿自給率100%)，廢紙自給率63.8%。低自給率背后原因在于我國森林保有量有限且廢紙回收率較低。向前看，我國紙漿自給率難以提高，國內(nèi)紙漿價(jià)格遵循國際定價(jià)，價(jià)格變動(dòng)以國際供需變動(dòng)為指引；而因我國廢紙進(jìn)口政策收緊及廢紙回收率提高，國產(chǎn)廢紙價(jià)格將更多考慮本國供需而非全球供需。
全球定價(jià)，國內(nèi)價(jià)格跟隨國際價(jià)格波動(dòng)
紙漿是文化紙生產(chǎn)的主要原材料：紙漿多用以生產(chǎn)文化紙，按材料來源不同可分為木漿和非木漿，以木漿為主。其中木漿是以木材為原料，使植物纖維原料離解后得到的紙漿，通常取自軟木樹(云杉、松樹、冷杉、落葉松)和硬木樹(桉樹、樺樹)。根據(jù)制漿方法不同，紙漿可分為機(jī)械木漿、半化學(xué)漿、化學(xué)木漿和其他紙漿，其中化學(xué)木漿應(yīng)用最廣，包括硫酸鹽木漿和亞硫酸鹽木漿，大部分硫酸鹽木漿還會(huì)做漂白處理。
從發(fā)展歷史看，自20世紀(jì)以來，隨著新聞、報(bào)業(yè)快速發(fā)展，印刷紙、打印紙等的需求提升，而纖維較長、成紙耐度和韌性高的化學(xué)木漿順應(yīng)這一趨勢，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，目前成為最主要的紙漿品種，2017年其產(chǎn)量在全球紙漿總產(chǎn)量占比達(dá)75%。
國際紙漿價(jià)格動(dòng)取決于全球供需格局，北美、南美、北歐等地因森林資源豐富，紙漿產(chǎn)量持續(xù)較高；除保證自用外，仍可用于出口以滿足其他國家需求。因紙漿主產(chǎn)區(qū)可通過調(diào)整產(chǎn)能投放速度來修正市場價(jià)格，故對(duì)國際紙漿價(jià)格的控制力較強(qiáng)。而中國紙漿自給率偏低，是全球紙漿的最大凈進(jìn)口國，且0——5%進(jìn)口關(guān)稅水平較低，使得國內(nèi)紙漿價(jià)格基本跟隨國際紙漿價(jià)格波動(dòng)。
全球紙漿供給增長緩慢，產(chǎn)區(qū)控價(jià)能力增強(qiáng)
據(jù)中國造紙年鑒數(shù)據(jù)，2010年以來全球紙漿產(chǎn)量穩(wěn)定在1.80億噸左右，2016年產(chǎn)量1.81億噸，同比增長1.0%，供需平衡。其中，美國、巴西、加拿大居產(chǎn)量前三位，分別占全球紙漿產(chǎn)量26%、10%、9%。此外，2017年全球貿(mào)易量5,893萬噸，同比下跌1.4%，其中巴西、加拿大、美國貢獻(xiàn)了全球近半出口量。
結(jié)合HawkinsWright數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2020年前全球紙漿產(chǎn)量仍保持低水平增長的態(tài)勢，產(chǎn)量增加部分將主要來自于巴西、印尼、北歐等地，包括巴西Fibria的新漿廠于2017年試生產(chǎn)，巴西Eldorado旗下漿廠將于2019年投建200萬噸產(chǎn)能的新漿線，印尼APP的兩家新漿廠于2017年投產(chǎn)，芬蘭Metsa集團(tuán)在Aanekoski的針葉木漿廠增產(chǎn)等。據(jù)此測算，2017——2018年紙漿新增產(chǎn)量均在300萬噸以上，但2019——2020年新增產(chǎn)量僅有99、130萬噸，未來兩年全球新增產(chǎn)能投放緩慢，新增產(chǎn)能產(chǎn)生的價(jià)格壓力也將由此減小。
從紙漿生產(chǎn)企業(yè)競爭格局看，同樣支持供給壓力減小的結(jié)論。據(jù)Swedishtrade&investcouncil統(tǒng)計(jì)，全球紙漿生產(chǎn)企業(yè)前十名市占率高達(dá)53.6%，而高集中度更容易形成企業(yè)間的價(jià)格聯(lián)盟，從而通過控制產(chǎn)量來確保較高售價(jià)。
此外，全球紙漿行業(yè)并購整合趨勢明顯，2018年巴西鸚鵡(Fibria，全球市占率第一)與巴西金魚(Suzano，全球市占率第四)合并，合并后全球市占率提升至17.8%，集中度將進(jìn)一步提高;新加坡April接近完成收購巴西Lwarcel，印尼APP也曾籌劃收購巴西Eldorado。行業(yè)并購整合將使得大廠控量能力也繼續(xù)增強(qiáng)。整體看，全球紙漿生產(chǎn)企業(yè)頭部份額集中的趨勢加強(qiáng)，控量保價(jià)仍將是最優(yōu)的競爭策略，全球紙漿產(chǎn)量難以大幅釋放。
2017年我國紙漿產(chǎn)量共計(jì)1,647萬噸(其中木漿1,050萬噸)，消費(fèi)量3,749萬噸(其中木漿3,152萬噸)，自給率僅為43.9%。從過去行業(yè)的發(fā)展歷史來看，我國紙漿自給率呈現(xiàn)持續(xù)降低的趨勢，這主要源于國內(nèi)紙漿消費(fèi)增速明顯快于產(chǎn)量增速。
向前看，我們認(rèn)為國內(nèi)同樣難以大幅減少紙漿進(jìn)口比例，這主要源于我國自然稟賦的不足。當(dāng)前我國森林面積約2.08億公頃，近五年維持零增長;且我國人均森林保有量僅0.15公頃/人，遠(yuǎn)低于全球平均。而木漿主產(chǎn)國加拿大、巴西、美國等人均森林保有量均明顯較高，這使得我國發(fā)展紙漿制造行業(yè)不具備比較優(yōu)勢。
全球需求穩(wěn)定增長，增量主要源自中國
全球紙漿消費(fèi)量穩(wěn)定在1.80億噸左右，2016年總消費(fèi)1.81億噸，同比增長0.7%。美國、中國是最大的兩個(gè)紙漿消費(fèi)國，消費(fèi)量占比分別為25%、19%。從貿(mào)易量來看，中國是全球最大的紙漿進(jìn)口國，進(jìn)口量達(dá)全球總進(jìn)口量的33%，遠(yuǎn)超其他國家。
據(jù)中國造紙年鑒數(shù)據(jù)，2010——2016年中國年均消費(fèi)增量61萬噸；而同一時(shí)期全球年均消費(fèi)增量為23萬噸，可見全球紙漿消費(fèi)增量主要來自中國。
向前看，2018——2020年全球紙漿消費(fèi)量會(huì)更明顯受到來自中國的拉動(dòng)，一方面源于中國文化紙種的基本內(nèi)生增長，另一方面則考慮我國廢紙供給緊張及消費(fèi)升級(jí)趨勢，木漿對(duì)廢紙的替代需求或有增加。
基于此，預(yù)測2018——2020年中國文化紙內(nèi)生增速1.7%(與近五年復(fù)合增速基本一致)，同時(shí)每年新增替代需求100——150萬噸(考慮廢紙收緊帶來的纖維供給缺口)，其他國家年消費(fèi)增量50萬噸(與2016年同比增量基本一致)，并由此計(jì)算2018——2020年全球消費(fèi)增量230、133、185萬噸。
全球供需緊平衡，預(yù)計(jì)紙漿價(jià)格以穩(wěn)為主
基于以上分析，預(yù)測2018——2020年全球供給增量339、99、130萬噸，消費(fèi)增量230、133、185萬噸，消費(fèi)凈增量-109、99、130萬噸，其中消費(fèi)凈增量占全球貿(mào)易量的比例在-1.8%——0.9%之間；占全球產(chǎn)量的比例僅在-0.6%——0.3%之間。故整體看，2018——2020年全球紙漿供需格局仍處于緊平衡態(tài)勢，且逐年小幅趨緊。
在全球紙漿供需緊平衡的判斷下，紙漿價(jià)格的中樞水平也將較為平穩(wěn)，從變動(dòng)節(jié)奏看，因未來兩年全球紙漿消費(fèi)凈增量轉(zhuǎn)正，國際紙漿價(jià)格受到的支撐將略有增強(qiáng)。整體判斷，國際紙漿價(jià)格中樞穩(wěn)定，不具備明顯下跌動(dòng)力；國內(nèi)紙漿因進(jìn)口限制較少，價(jià)格仍將跟隨國際價(jià)格同步變動(dòng)。
廢紙：進(jìn)口收緊，國產(chǎn)廢紙價(jià)格中樞穩(wěn)中向上
因趨嚴(yán)的廢紙進(jìn)口限制，國、內(nèi)外廢紙價(jià)格分化，國產(chǎn)廢紙價(jià)格變動(dòng)更多服從國內(nèi)供需。預(yù)計(jì)2018——2020年我國進(jìn)口量大幅下滑，回收量增長難以補(bǔ)足缺口，廢紙整體供給減少；同時(shí)我國廢紙消費(fèi)已經(jīng)穩(wěn)定，增量有限。整體看，國產(chǎn)廢紙?zhí)幱诠┎粦?yīng)求的局面，長期價(jià)格中樞穩(wěn)中向上。
1.內(nèi)外價(jià)格分化，國產(chǎn)廢紙價(jià)格服從國內(nèi)供需
不同于紙漿(木漿+非木漿)，近年來我國進(jìn)口廢紙受到明顯的政策監(jiān)管。其中，2017年7月中國正式向WTO發(fā)出通知，自2018年不再進(jìn)口混雜廢紙;2018年3月中國將進(jìn)口廢紙中混雜物比重標(biāo)準(zhǔn)從1.5%下調(diào)為0.5%，對(duì)進(jìn)口廢紙質(zhì)量要求再度提高，在進(jìn)口政策的監(jiān)管下，國內(nèi)外廢紙價(jià)格開始出現(xiàn)分化?？紤]未來中國收緊廢紙進(jìn)口量是大概率事件，行業(yè)使用國產(chǎn)廢紙的比例將不斷提高，同時(shí)國內(nèi)外廢紙價(jià)格分化持續(xù)，國產(chǎn)廢紙價(jià)格將更多考慮國內(nèi)供需變動(dòng)。
2.廢紙進(jìn)口持續(xù)收緊，國產(chǎn)廢紙?jiān)隽坑邢?/strong>
根據(jù)中國造紙年鑒數(shù)據(jù)，2015年全球廢紙總回收量2.41億噸，同比增長1.8%，且近年來回收量同比增速較穩(wěn)定。
中國、美國是全球前兩大廢紙生產(chǎn)國，產(chǎn)量占比均為20%，這主要源于兩國造紙產(chǎn)量高，廢紙來源多。從貿(mào)易格局看，美國是最大的廢紙出口國，美國出口量占全球總出口量比高達(dá)32%，同時(shí)日本、歐洲也是重要的廢紙出口地。相比下，中國廢紙消耗量大于產(chǎn)量，廢紙自用尚不足，不具備出口能力。
2017年中國廢紙回收量約5,000噸，同比增長0.7%。雖近年來國產(chǎn)廢紙回收量持續(xù)提升，但仍難滿足自用，廢紙自給率僅為63.8%。廢紙回收率較低是國產(chǎn)廢紙供不應(yīng)求的重要原因，我國廢紙回收率僅為47%，明顯低于美、日、歐等地60%以上的廢紙回收率水平。
而回收率差距的核心原因在于我國廢紙回收體系尚不健全，存在網(wǎng)絡(luò)不夠全面、行業(yè)集中度低且中小企業(yè)經(jīng)營能力差、行業(yè)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)等諸多問題。向前看，我們預(yù)計(jì)未來我國回收率仍有廣闊提升空間，其一在于受益于政策傾斜，我國廢紙回收體系將繼續(xù)完善，根據(jù)《再生資源回收體系建設(shè)中長期規(guī)劃(2015年——2020年)》及《關(guān)于推進(jìn)再生資源回收行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的意見》，預(yù)計(jì)2020年我國廢紙回收量提升至5500萬噸，對(duì)應(yīng)回收率50%;其二考慮當(dāng)前國產(chǎn)廢紙價(jià)格同比升高，廢紙回收行業(yè)的盈利水平因此提高，也將刺激廢紙回收業(yè)的發(fā)展。
2017年中國共進(jìn)口廢紙2,572萬噸，同比下降9.8%，進(jìn)口廢紙主要來自美國、英國、日本，占比分別達(dá)到45%、12%、10%。預(yù)計(jì)2018年廢紙進(jìn)口量將繼續(xù)下滑至2,000萬噸左右，同比下降約22%。
原因其一在于當(dāng)前我國整體廢紙進(jìn)口收緊，禁止混雜廢紙進(jìn)口將影響約500萬噸進(jìn)口量，含雜率標(biāo)準(zhǔn)降低也將提升進(jìn)口難度。
其二在于2018年中美貿(mào)易摩擦加劇，當(dāng)前我國對(duì)美廢進(jìn)口加征25%關(guān)稅，也令美廢的進(jìn)口價(jià)格優(yōu)勢大幅縮小，進(jìn)而影響總量及進(jìn)口國別結(jié)構(gòu)。向前看，根據(jù)20186月國務(wù)院發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見》，我國將力爭2020年年底前基本實(shí)現(xiàn)固體廢物零進(jìn)口，故我們預(yù)計(jì)未來兩年我國廢紙進(jìn)口收緊趨勢不變，進(jìn)口量將繼續(xù)快速下降。
3.我國廢紙消費(fèi)穩(wěn)定，但增長乏力
中國是全球最大的廢紙消費(fèi)國，消費(fèi)量占全球總消費(fèi)量32%，因?yàn)樽越o率較低，中國需要大量進(jìn)口廢紙，廢紙進(jìn)口量占全球總進(jìn)口量51%。根據(jù)中國造紙年鑒數(shù)據(jù)，2017年中國廢紙消費(fèi)量約7,800萬噸，過去五年復(fù)合增速0.9%，增速較低源于當(dāng)前我國包裝紙行業(yè)發(fā)展較為成熟，增量需求已然有限。
近年來我國電商行業(yè)經(jīng)歷快速發(fā)展，相應(yīng)拉動(dòng)了包裝紙行業(yè)的發(fā)展。但當(dāng)前我國人均每年包裝紙表觀消費(fèi)量已達(dá)50千克，高于全球平均32千克的人均年消費(fèi)量水平，長期看，預(yù)計(jì)我國包裝紙行業(yè)需求仍將增長但空間有限，保守預(yù)測各類紙種至2020年前的復(fù)合增速均在0.0%——1.0%之間，2018——2020年廢紙消費(fèi)量的復(fù)合增速0.6%，年增量約68萬噸。
4.國產(chǎn)廢紙供不應(yīng)求，價(jià)格中樞穩(wěn)中向上
基于以上分析，假設(shè)2018——2020年我國廢紙回收量增量167、167、167萬噸，消費(fèi)增量68、68、69萬噸，但因?yàn)閺U紙進(jìn)口持續(xù)收緊，預(yù)計(jì)廢紙進(jìn)口量至2020年降至500萬噸，對(duì)應(yīng)2018——2020年進(jìn)口量減量514、858、700萬噸。以此測算，2018——2020年我國廢紙當(dāng)年供給缺口分別為415、759、602萬噸，占全國總供給的5%——10%。故整體看，2018——2020年國產(chǎn)廢紙將持續(xù)處于供不應(yīng)求的局面。
雖近期國產(chǎn)廢紙價(jià)格略有疲態(tài)，但考慮未來兩年我國廢紙進(jìn)口大幅下滑，且回收量難以迅速補(bǔ)足供給缺口，國產(chǎn)廢紙供不應(yīng)求局面仍較為確定，使得國產(chǎn)廢紙價(jià)格中樞受到較強(qiáng)支撐，未來兩年有望繼續(xù)穩(wěn)中向上。同時(shí)，因趨嚴(yán)的廢紙進(jìn)口政策，國產(chǎn)廢紙、進(jìn)口廢紙價(jià)格分化將成為常態(tài)。
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