勁嘉股份(002191)業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：煙標(biāo)主業(yè)復(fù)蘇 精品包裝推進(jìn) 經(jīng)營企穩(wěn)回升

 

下游卷煙行業(yè)復(fù)蘇，去庫存進(jìn)展順利。根據(jù)全國煙草工作會議數(shù)據(jù)，2017 年度全國卷煙銷量穩(wěn)定增長，完成銷量4737.8 萬箱，同比增長0.8%，實現(xiàn)“銷大于產(chǎn)”95.2 萬箱。相較于2016 年-5.6%的低迷態(tài)勢，目前卷煙行業(yè)已逐漸復(fù)蘇回暖。細(xì)分品類中細(xì)支煙、高端卷煙、短支煙等均保持高速增長。工商庫存同比下降59.9萬箱，社會庫存同比下降78.0 萬箱，顯示行業(yè)消化庫存進(jìn)展順利。

 

公司具備龍頭優(yōu)勢+優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，煙標(biāo)主業(yè)穩(wěn)步增長。公司積極圍繞客戶需求調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長，利用在行業(yè)深厚綜合優(yōu)勢和龍頭品牌效應(yīng)開拓市場。1）報表口徑還原后，收入穩(wěn)健增長：公司報表口徑收入增速一般，主要因重慶宏聲和重慶宏勁由控股子公司變?yōu)槁?lián)營企業(yè)；考慮報表口徑調(diào)整，即在與16 年合并報表同口徑（合并重慶宏聲及重慶宏勁）情形下，我們估計公司煙標(biāo)產(chǎn)品收入和銷量增長在15%-20%之間。中長期來看，煙草市場向重點(diǎn)品牌集中與龍頭加速整合提升行業(yè)集中度，勁嘉作為煙包龍頭有望持續(xù)受益。2）細(xì)支煙銷量猛增：公司把握重點(diǎn)品牌卷煙及細(xì)支煙的迅猛增長勢頭，強(qiáng)化細(xì)支煙標(biāo)產(chǎn)品研發(fā)和銷售，實現(xiàn)煙標(biāo)銷量穩(wěn)健增長，其中細(xì)支煙銷量同比增長高達(dá)62.0%。

 

大力推進(jìn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)升級，智能包裝厚積薄發(fā)，精品包裝揚(yáng)帆起航。17 年公司彩盒產(chǎn)品收入同比增長42.7%，其中，卷煙精品禮盒收入預(yù)計大幅增長，酒盒與3C產(chǎn)品基本穩(wěn)定。公司在原有煙標(biāo)領(lǐng)域優(yōu)勢基礎(chǔ)上，憑借積累的設(shè)計、生產(chǎn)管理優(yōu)勢，大力推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，向其他細(xì)分包裝領(lǐng)域及智能化領(lǐng)域進(jìn)一步拓展，形成“中華（金中支）”等精品彩盒包裝逐步開拓和VIVO 等電子包裝穩(wěn)步發(fā)展的雙重利好格局。目前公司擁有深圳、重慶兩大基地，深圳精品包裝基地二期廠房已竣工并進(jìn)駐生產(chǎn)，后續(xù)隨著產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，有望增厚業(yè)績。

 

與茅臺技開司戰(zhàn)略合作，拓展酒類和社零包裝業(yè)務(wù)。此前公司公告與貴州茅臺技開司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并作價3.76 億元收購飛天茅臺獨(dú)家供應(yīng)商“申仁包裝” 34.6%股權(quán)和酒包+藥包業(yè)務(wù)商“上海仁彩”28%股權(quán)，借助各方資源優(yōu)勢、業(yè)務(wù)互補(bǔ)從而增厚利潤。茅臺技開司統(tǒng)管茅臺集團(tuán)上下游拓展，自有白酒品牌發(fā)展快速；勁嘉未來獲茅臺集團(tuán)包裝優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，體現(xiàn)競爭實力，高端酒包業(yè)務(wù)有望得到快速發(fā)展，是公司大包裝業(yè)務(wù)的重要落地步驟與環(huán)節(jié)。

 

3 年期定增順利完成，戰(zhàn)略合作布局全球大包裝及大健康產(chǎn)業(yè)，積極推進(jìn)公司第二主業(yè)。募投資金將用于RFID 智能物聯(lián)系統(tǒng)、大健康數(shù)據(jù)平臺、勁嘉新材料及智能包裝、包裝研發(fā)項目，將在大包裝領(lǐng)域施展拳腳，擴(kuò)大產(chǎn)品類別，培育新利潤增長點(diǎn)；公司引入復(fù)星旗下全資子公司復(fù)星安泰作為戰(zhàn)投，一同推進(jìn)公司大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局完善和快速發(fā)展。

 

煙草主業(yè)伴隨行業(yè)復(fù)蘇穩(wěn)健增長，復(fù)星入駐董事會，大包裝與大健康雙主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健推進(jìn)。與茅臺技開司戰(zhàn)略合作，標(biāo)桿效應(yīng)帶動大包裝快速外延。公司橫向外延精品包裝與智能包裝推進(jìn)順利，3C 包裝進(jìn)入中試階段，量產(chǎn)在即，酒包獲茅臺集團(tuán)優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，橫向發(fā)展即將放量；縱向延伸包裝產(chǎn)業(yè)鏈，由制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型，提升價值鏈，設(shè)計能力與新技術(shù)凸顯競爭優(yōu)勢。2017 年控股股東勁嘉創(chuàng)投增持960 萬股，并不排除未來繼續(xù)增持，彰顯發(fā)展信心。我們維持2017-2019 年EPS 預(yù)測為0.39 元，0.50 元和0.62 元，目前股價（8.78元）接近三年期定增價格（8.74 元），具有安全邊際，對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E分別為23 倍，18 倍和14 倍，看好煙標(biāo)行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，公司在新型煙草領(lǐng)域的長期布局積累與開拓，以及公司新切入酒包領(lǐng)域的巨大想象空間，維持買入！