合興與裕同業(yè)績大比拼，誰家贏了？

 

　　合興與裕同業(yè)績大比拼，誰家贏了？

 

　　作為圈內(nèi)赫赫有名的大佬級企業(yè)，如果只看主要財務(wù)指標(biāo)，廈門合興包裝印刷股份有限公司和深圳市裕同包裝科技股份有限公司前三季度的表現(xiàn)都可圈可點：前者實現(xiàn)營收42.80億元，同比增長72.58%；凈利潤1.03億元，同比增長47.24%。后者實現(xiàn)營收45.24億元，同比增長25.94%；凈利潤6.11億元，同比增長10.90%。找紙張就上紙引未來網(wǎng)

 

　　各位老板從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了什么問題？有三點是顯而易見的：一是兩家大佬的營收、凈利潤均實現(xiàn)了正增長；二是兩家大佬的凈利潤增幅都不及營收；三是同樣是正增長，合興的增速要遠(yuǎn)高于裕同。

 

　　問題是，同樣是正增長，市場給出的反響卻很不同。對于合興，普遍的評價是業(yè)績超預(yù)期。這很好理解，業(yè)績比預(yù)期增長的還快自然就是超預(yù)期了。而且，根據(jù)有關(guān)解讀，合興業(yè)績增長還真就跟紙價上漲有關(guān)。一方面，紙價大幅上漲帶動客戶調(diào)價；另一方面，紙價上漲及紙張局部短缺將一部分拿紙能力弱的中小企業(yè)擠出了市場，客戶資源向合興這樣的大佬聚攏。

 

　　對于裕同，市場給出的評價卻大多是這樣的：短期承壓、利空出盡、風(fēng)險釋放、守望黎明之類，詞都是好詞，感覺上卻總有點兒不對勁。對一家正增長，增速還不錯的公司，市場為什么要這么說？原因也很簡單，無非就是裕同的增速比預(yù)期慢了一些。

 

　　在正式公布三季報前，裕同曾發(fā)過一個業(yè)績修正預(yù)告，將前三季度的凈利潤增速由此前預(yù)期的15%-35%，下調(diào)到5%-15%。

 

　　為什么會這樣？有券商提到一個原因：收入端大客戶蘋果放量低于預(yù)期。說白了，就是iPhone 8賣得不理想，裕同也跟著難受。據(jù)說現(xiàn)在iPhone X預(yù)定超級火爆，裕同會不會在最后兩個月打個翻身仗？

 

　　兩家大佬的盈利能力差距有多大？

 

　　兩家大佬的表現(xiàn)都相當(dāng)不錯。同時，在兩家大佬前三季度的業(yè)績數(shù)據(jù)中，可以發(fā)現(xiàn)：一是合興與裕同的營收規(guī)模差距只有2.44億元。如果再加一把勁，合興能不能在年底超越裕同？

 

　　別說這無關(guān)緊要，在今年的中國印刷企業(yè)100強中，裕同、合興分別占據(jù)前兩位，2016年兩者的營收差距接近20億元。要是合興真的實現(xiàn)趕超，那意味著：裕同蟬聯(lián)兩屆的榜首就要易主了，合興有望成為新科“老大”，而不再只是“大佬”，二是合興的營收雖然已經(jīng)無比逼近裕同，但其凈利潤卻比裕同低了5.08億元，這個數(shù)字比營收規(guī)模的差距高出了兩倍多。換一種說法，可能更清晰一些：前三季度，裕同每1元的營收能實現(xiàn)約1毛三分半的凈利潤，而合興每1元的營收只能實現(xiàn)不到兩分半的凈利潤。

 

　　所以，即使合興的營收能在年終完成對裕同的趕超，其凈利潤想要達(dá)到裕同的同等水平卻需假以時日。

 

　　問題是：同樣搞印刷，而且同屬包裝印刷，兩家大佬的盈利能力為什么差距這么大？這個問題也不復(fù)雜，兩家大佬的產(chǎn)品不一樣。也就是說，兩家大佬表面上都在搞印刷，搞的卻是不同的印刷。

 

　　可以借用半年報來看一下兩家大佬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異。

 

　　如下圖所示，2017年上半年，在合興的營收中，紙箱占比最大，達(dá)到69.56%；其次是紙板，占比22.56%。此外，還有不到8%的營收來自緩沖包材和其他業(yè)務(wù)。

 

 

　　這樣一看，合興是一家典型的紙箱印刷廠。紙箱產(chǎn)品有什么特點？毛利率不高，但容易上規(guī)模。這一點在合興身上得到了鮮明的體現(xiàn)，2017年上半年，合興的毛利率只有15.37%，但在前三季度其營收的增速卻達(dá)到驚人的72.58%。

 

　　再如下圖所示，在裕同的營收中，精品盒的占比最高，達(dá)到73.13%；其次才是紙箱，僅為11.04%；第三是說明書，占比為9.27%。此外，還有少量不干膠和其他業(yè)務(wù)。

 

　　2017年上半年裕同的營收結(jié)構(gòu)

 

　　這樣一看，裕同是一家以彩盒，還不是一般的彩盒，而是精品盒為主業(yè)的印刷廠。彩盒的毛利率不一定很高，精品盒的卻肯定不低。2017年上半年，裕同的毛利率達(dá)到31.19%，比合興的兩倍還要略高一點。

 

　　兩家大佬的效率差距有多大？

 

　　上面說了這么多，總結(jié)起來無非就一句話：合興、裕同的盈利能力差距，主要是由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同造成的。

 

　　有老板可能又要問了：即使是產(chǎn)品不同，可都是印刷品，為什么合興的印刷品1塊錢只能賺不到兩分半，而裕同的卻能賺1毛三分半？

 

　　憑直覺，除了市場競爭度的差異外，還可能與相應(yīng)產(chǎn)品生產(chǎn)的工藝復(fù)雜度、生產(chǎn)難易度有關(guān)。

 

　　瓦楞紙箱類產(chǎn)品雖然毛利率低，但工藝相對簡單，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，因而生產(chǎn)難度不大，效率更高，容易沖量、上規(guī)模。而精品盒類產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝相對復(fù)雜，對質(zhì)量的要求更高、生產(chǎn)難度也更大，一些特殊的產(chǎn)品很難做到標(biāo)準(zhǔn)化自動生產(chǎn)，因而需要大量的手工勞動。

 

　　說得再明白一些：瓦楞紙箱的低毛利是建立在高效率的基礎(chǔ)上的，精品盒的高毛利是建立在低效率的基礎(chǔ)上的。當(dāng)然了，這里的效率高低只是針對這兩類產(chǎn)品的特點來說的。

 

　　再來看兩組數(shù)字，這個問題或許能更好理解一些。

 

　　先來看投入產(chǎn)出比。今年前三季度，合興實現(xiàn)42.80億元的營收，需要背后多大的資產(chǎn)規(guī)模在支撐？截止到9月底，合興的資產(chǎn)總額為44.14億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為16.84億元。簡單一算，前三季度，合興每1元的資產(chǎn)能實現(xiàn)約0.97元的營收。同時，三季報顯示，前三季度其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.12%。

 

　　裕同又是什么情況？截止9月底，裕同的資產(chǎn)總額為81.50億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為46.90億元。前三季度，裕同每1元的資產(chǎn)能實現(xiàn)約0.56元的營收。同期，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.64%。

 

　　截止2017年9月底裕同和合興的資產(chǎn)情況（單位：億元）

 

　　從凈資產(chǎn)收益率來說，合興與裕同的差距仍然不小，但比凈利潤絕對值的表現(xiàn)還是好多了。同時，在投入產(chǎn)出比上，合興相對裕同的優(yōu)勢還是非常明顯的。而這主要是由不同產(chǎn)品的特點決定的。

 

　　再來看人均效率的情況。三季報和半年報都沒有給出兩家大佬在職員工的數(shù)量，所以只能借用2016年年報的數(shù)據(jù)：截止2016年底，合興的在職員工人數(shù)為5145人，裕同為16913人。

 

　　假設(shè)前三季度兩家大佬的人數(shù)都沒有大的變化，那在9個月內(nèi)，合興每位員工平均創(chuàng)造營收83.18萬元，凈利潤2.00萬元；裕同每位員工平均創(chuàng)造營收26.75萬元，凈利潤3.61萬元。

 

　　2017年前三季度裕同和合興的人均效率情況（單位：萬元）

 

　　從人均產(chǎn)出效率來看，合興是裕同的3倍還多。這是因為合興的員工更能干嗎？當(dāng)然不是，本質(zhì)上還是由于紙箱產(chǎn)品更加標(biāo)準(zhǔn)化，生產(chǎn)的自動化程度更高。

 

　　從人均創(chuàng)利能力來看，裕同又要高出合興不少。這又是為什么呢？這其中的部分原因是：客戶對相對復(fù)雜的生產(chǎn)組織工作給出的溢價。

 

　　要效率，還是要利潤？

 

　　合興、裕同的財報扒到這，把三好同學(xué)自己搞得有些糊涂了。這些年，印刷圈一直在強調(diào)自動化、智能化，減少人工、提高生產(chǎn)效率。

 

　　可是兩家大佬鮮活的數(shù)據(jù)表明：在營收規(guī)模相近的情況下，資產(chǎn)投入更少，人均效率更高的合興，在盈利能力上差出裕同一大截。這背后的原因到底是什么？各位老板還要不要搞自動化、智能化，建設(shè)智慧印廠？

 

　　不妨先聊個閑天。從這些年印刷圈的發(fā)展歷程來看，會發(fā)現(xiàn)一個很有意思的現(xiàn)象。上世紀(jì)八九十年代，一大批外向型印刷廠的快速崛起，本質(zhì)上是因為在低效率的產(chǎn)品上獲得了競爭優(yōu)勢。

 

　　也就是說，老外把標(biāo)準(zhǔn)化的、生產(chǎn)效率高的產(chǎn)品都自己做了，發(fā)到咱們這來的基本上都是需要大量手工勞動，生產(chǎn)效率很低的產(chǎn)品。原因很簡單，因為他們的勞動力成本與咱們的差距實在太大了。當(dāng)然了，這是說的二三十年前。

 

　　現(xiàn)在，咱們的勞動力也越來越貴，所以很多老板都在或主動、或無奈地買設(shè)備。但如果從對外加工貿(mào)易的角度來說，如果印刷品都能高度自動化地完成生產(chǎn)加工，咱們的印刷廠在國際上還會有競爭力么？

 

　　有些產(chǎn)品還是會有，但大部分恐怕都會有問題。為什么？玻璃大王曹德旺算過賬之后，不是都說了么：中國實體經(jīng)濟的成本，除了人便宜，什么都比美國貴。如果印刷生產(chǎn)都不需要人或只需要很少的人了，美國人為什么還要把印刷業(yè)務(wù)發(fā)到咱們這里來？

 

　　所以，在有些情況下，勞動力密集、手工勞動多也是一種競爭力，畢竟咱們的人工還足夠便宜，還能抵銷其他方面的成本差距。三好同學(xué)記得，裕同上市時，曾有人評論說：裕同就是一家勞動密集型企業(yè)。目前看來，這話不能算錯，只是勞動密集并不總是缺點。

 

 

　　答案是：當(dāng)然要啊。道理很簡單，合興與裕同的比較是建立在不同的產(chǎn)品類型的基礎(chǔ)上的，而各位老板只在自己特定的產(chǎn)品范圍內(nèi)與別人競爭。

 

　　對做同一類產(chǎn)品，客戶層次定位又接近的印刷廠來說，自然是干得又快又好的企業(yè)更容易獲得相對的成本優(yōu)勢，進而掌握競爭的主動權(quán)：同樣的價格，我賺得比你多；同樣的利潤率，我報價比你低。真能做到這一點，在市場競爭中是不是就可以穩(wěn)操勝券了？

 

　　而且，有些活兒看著是塊“肥肉”，但規(guī)模不夠、效率不行就是不敢接。比如，有老板曾感嘆說，蘋果手機賣得火的時候，一個月（或者是半個月？記不清了，反正時間很短），要求生產(chǎn)1500萬個手機盒，這活不是誰都能接的。

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