人民幣升值 造紙等行業(yè)大大受益

 

　　事件驅(qū)動(dòng)

 

　　自2017年5月以來(lái)人民幣升值快速大幅升值，超市場(chǎng)預(yù)期。尤其8月以來(lái)，人民幣升值并非只對(duì)美元升值，兌一籃子貨幣同樣出現(xiàn)了強(qiáng)勁的升值，這是5月份人民幣跟隨非美貨幣“補(bǔ)漲”的情況是完全不同的。

 

　　8月以來(lái)，人民幣兌美元升值幅度達(dá)到3.1%，CFETS人民幣匯率指數(shù)亦由7月31日的92.75上升到9月1日的94.42，上升幅度達(dá)到1.8%。人民幣兌歐元、日元、英鎊等非美貨幣分別升值2.3%、2.6%和5.0%，兌其他主要貨幣亦有不同幅度升值。

 

　　9月8日日內(nèi)在岸人民幣兌美元連破6.49、6.48、6.47、6.46、6.45、6.44六大關(guān)口，最高升至6.4345，隨后有所回落。收盤(pán)價(jià)報(bào)6.4617，為2015年12月15日以來(lái)收盤(pán)新高。人民幣強(qiáng)勢(shì)升值的背后，是人民幣空頭的失敗和人民幣貶值預(yù)期的打破。

 

　　上周五，央行發(fā)布加急文件（銀發(fā)【2017】207號(hào)），宣布調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策，自9月11日起，將遠(yuǎn)期售匯的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%調(diào)整為0。此舉將有利于降低企業(yè)遠(yuǎn)期購(gòu)匯的鎖匯成本，透露出控制人民幣過(guò)快升值的政策意圖，也可以理解為央行對(duì)人民幣單邊貶值預(yù)期扭轉(zhuǎn)的確認(rèn)。

 

　　外匯準(zhǔn)備金率的設(shè)定，起初是“811”匯改后，人民幣大幅貶值且貶值預(yù)期單邊加強(qiáng)，導(dǎo)致市場(chǎng)遠(yuǎn)期購(gòu)匯行為旺盛，為了打擊人民幣空頭，便設(shè)定外匯準(zhǔn)備金率以增加成本。

 

　　而當(dāng)下的情形與“811”匯改時(shí)正好相反，人民幣處于升值通道，做空人民幣的市場(chǎng)動(dòng)機(jī)不足。以銀行代客遠(yuǎn)期凈結(jié)匯為例，可以看到4月份以來(lái)凈結(jié)匯已經(jīng)轉(zhuǎn)正。在這種情況下，央行將外匯準(zhǔn)備金率調(diào)整至0，便是希望抑制人民幣過(guò)快的上漲。此舉能夠削弱市場(chǎng)多頭拉漲人民幣的行為，但是并不會(huì)改變?nèi)嗣駧派闲械幕久骖A(yù)期，因此，人民幣上升幅度受限，趨勢(shì)不改。

 

　　升值背后

 

　　影響匯率的因素大體可以分為三類(lèi)。一類(lèi)為古典匯率理論所強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)基本面的變化，主要包括通脹、經(jīng)濟(jì)增速和貨幣供應(yīng)量等變量，這些因素主導(dǎo)了匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

 

　　第二類(lèi)為國(guó)際金融理論所強(qiáng)調(diào)的外匯市場(chǎng)上供需關(guān)系變化所帶來(lái)的幣值波動(dòng)，包括國(guó)際收支平衡表中經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下的差額以及本幣的國(guó)際化程度等。

 

　　第三類(lèi)影響因素來(lái)自行為金融理論所強(qiáng)調(diào)的微觀交易主體認(rèn)知偏差所導(dǎo)致的市場(chǎng)異常波動(dòng)。

 

　　方正證券認(rèn)為，此輪人民幣升值源于美元走弱和中國(guó)經(jīng)濟(jì)新周期。首先，美元大幅走弱是人民幣升值的外因。在特朗普新政低于預(yù)期和歐洲經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的影響下，美元指數(shù)從年初的103.8大幅貶值至9月11日的91.8。其次，人民幣不僅對(duì)美元升值，而且對(duì)一籃子貨幣全面升值。最后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)新周期是推動(dòng)人民幣升值的內(nèi)因。

 

　　歷史上，在美元貶值的環(huán)境中，人民幣既可能跟隨貶值、也可能走強(qiáng)，選擇弱錨還是強(qiáng)錨取決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。年初以來(lái)美元走弱，人民幣成為強(qiáng)勢(shì)貨幣，是由經(jīng)濟(jì)新周期決定的。近期經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)正按照新周期的邏輯演繹：外需復(fù)蘇、產(chǎn)能出清、商品PPI大漲、企業(yè)盈利大幅改善、銀行不良率下降、股市結(jié)構(gòu)性牛市、人民幣匯率走強(qiáng)、長(zhǎng)端利率上升。

 

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民幣的升值節(jié)奏或許會(huì)按照：預(yù)期逆轉(zhuǎn)、資本出逃受限→企業(yè)結(jié)匯意愿增強(qiáng)→人民幣空頭平倉(cāng)止損→熱錢(qián)開(kāi)始涌入→央行控制人民幣升值幅度、外匯占款快速增長(zhǎng)的路徑進(jìn)行，當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)行到第三步。

 

　　走勢(shì)前瞻

 

　　從短期看，人民幣匯率雙向波動(dòng)符合中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。從內(nèi)部看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正站在新周期的底部和起點(diǎn)上，但尚未形成明顯復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。從外部看，特朗普新政低于預(yù)期，但并未阻礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭。

 

　　近期央行釋放信號(hào)，不愿人民幣短期繼續(xù)大幅升值。中國(guó)央行9月11日表示，已將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金征收比例降為零，并取消對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)境內(nèi)存放準(zhǔn)備金的穿透式管理。中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，這兩項(xiàng)政策都是在前兩年人民幣匯率出現(xiàn)波動(dòng)、資本流動(dòng)呈現(xiàn)一定周期性的背景下出臺(tái)的宏觀審慎管理措施，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境已發(fā)生較大變化，上述兩項(xiàng)政策有必要進(jìn)行調(diào)整。

 

　　從中期看，方正證券判斷人民幣有升值基礎(chǔ)。一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)新周期將持續(xù)提升企業(yè)盈利、股市結(jié)構(gòu)性牛市以及人民幣資產(chǎn)的吸引力;二是經(jīng)過(guò)增速換擋，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在L型的一橫，未來(lái)潛在增長(zhǎng)率在5%-6%之間，仍大幅高于美國(guó)的2%左右，宏觀資產(chǎn)回報(bào)率在全球仍然較高;三是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)，傳統(tǒng)行業(yè)通過(guò)去產(chǎn)能提升規(guī)模經(jīng)濟(jì)，新興行業(yè)通過(guò)創(chuàng)新發(fā)展孕育新增長(zhǎng)點(diǎn)，改革紅利逐步釋放，全要素生產(chǎn)率不斷提高;四是政策通過(guò)房地產(chǎn)去庫(kù)存、地方債務(wù)置換、傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能等化解重大潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

 

　　匯率雖然短期可能受到部分因素干擾而與基本面有所偏離，但在中長(zhǎng)期是由經(jīng)濟(jì)基本面決定的，因此人民幣匯率前景根本上取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型前景。未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革仍任重道遠(yuǎn)：通過(guò)減稅和打破玻璃門(mén)放活新興產(chǎn)業(yè)，通過(guò)長(zhǎng)效機(jī)制促進(jìn)房地產(chǎn)持續(xù)健康發(fā)展，通過(guò)財(cái)政整頓建立財(cái)經(jīng)紀(jì)律，在金融穩(wěn)杠桿的過(guò)程中完善金融監(jiān)管，為了平滑改革帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性失業(yè)陣痛需要完善社會(huì)保障體系等。

 

　　中信證券亦表示，基本面預(yù)期的整體判斷不會(huì)發(fā)生明顯變化，人民幣上漲通道仍能得以支撐：

 

　　第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不弱，8月國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)不差。下半年去產(chǎn)能進(jìn)入攻堅(jiān)階段，加之采暖季環(huán)保限產(chǎn)，周期行業(yè)基本面（價(jià)格）持續(xù)處于高位;從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷(xiāo)售利潤(rùn)率的角度看，盈利（ROE）仍有改善空間。

 

　　第二，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，但是對(duì)政策的依賴(lài)性較強(qiáng)。歐元持續(xù)強(qiáng)勁令歐央行對(duì)于是否退出QE猶豫不決，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐央行將于2018年1月開(kāi)始逐步退出QE，同時(shí)2019年起進(jìn)入加息通道。10月議息會(huì)議將會(huì)是影響歐元走勢(shì)的重要因素，根據(jù)現(xiàn)有消息來(lái)看，10月份制定QE相關(guān)政策的可能性較大，市場(chǎng)預(yù)期修正將造成歐元/美元的小幅波動(dòng)，但是這并不會(huì)改變歐元相對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)的基本趨勢(shì)。

 

　　第三，此次颶風(fēng)災(zāi)害可能給美國(guó)帶來(lái)較大的經(jīng)濟(jì)損失。8月、9月相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)不甚樂(lè)觀，基本面難以支撐緊縮性貨幣政策。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)近期內(nèi)部人員調(diào)整較大，政策不確定性增強(qiáng)，人員尚未穩(wěn)定時(shí)，年內(nèi)加息預(yù)期，甚至縮表預(yù)期，都很低。

 

　　因此，就未來(lái)經(jīng)濟(jì)和政策走向來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將維持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，歐元區(qū)受QE政策影響，將有短期波動(dòng)，然而經(jīng)濟(jì)整體正在平穩(wěn)復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受自然災(zāi)害影響，短期不確定性因素頗大，且年內(nèi)加息無(wú)望，美元難以提振，基本面預(yù)期差仍利好人民幣上行。

 

　　投資標(biāo)的

 

　　安信證券認(rèn)為，人民幣兌美元快速升值將對(duì)持有大量美元資產(chǎn)、債務(wù)，或從事對(duì)外貿(mào)易相關(guān)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的影響。其中持有大量美元債務(wù)或人民幣升值有利于降低其生產(chǎn)/經(jīng)營(yíng)成本的行業(yè)最為受益。建議關(guān)注出境游、航空、造紙三大行業(yè)。

 

　　首先，“超級(jí)黃金周”疊加人民幣升值，出境游有望創(chuàng)造歷史新高。今年中秋節(jié)“撞上”國(guó)慶長(zhǎng)假，雙節(jié)合一成為“超級(jí)黃金周”，對(duì)出境游形成巨大利好。而人民幣近期的大幅升值正好為人們的出境游熱情再添了一把火。

 

　　根據(jù)攜程旅游近日發(fā)布的《2017十一黃金周旅游趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告》，今年十一長(zhǎng)假將有超過(guò)6.5億人次國(guó)內(nèi)游、超600萬(wàn)人出境游，創(chuàng)歷史新高。根據(jù)截至8月下旬的攜程出境跟團(tuán)游、自由行的訂單人數(shù)，報(bào)告預(yù)計(jì)今年十一黃金周最受中國(guó)游客青睞的前十名國(guó)家分別是：泰國(guó)、日本、美國(guó)、新加坡、澳大利亞、加拿大、越南、意大利、俄羅斯、馬來(lái)西亞。其中加拿大、澳新、東歐等目的地增長(zhǎng)超過(guò)100%。建議關(guān)注凱撒旅游(16.91+0.77%,診股)、眾信旅游(14.36+1.13%,診股)、中國(guó)國(guó)旅(32.18+0.41%,診股)、騰邦國(guó)際(15.37+0.79%,診股)等。

 

　　其次，人民幣升值獲得匯兌收益，航空股成“大贏家”。我國(guó)航空公司通常持有大量外債用于購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)，因此對(duì)美元敞口較大，當(dāng)人民幣升值時(shí)可獲得較多匯兌收益。

 

　　根據(jù)各航空公司中報(bào)披露，人民幣兌美元每升值1%，國(guó)航、東航、南海凈利潤(rùn)和海航稅前利潤(rùn)將分別增加2.91億元、3.22億元、2.65億元和3.07億元（以6月30日?qǐng)?bào)告期時(shí)點(diǎn)為基準(zhǔn)）。這些航空公司上半年已分別實(shí)現(xiàn)匯兌收益：國(guó)航12.7億元，東航6.7億元，南航5.6億元，海航5.7億元，去年同期分別為虧損17.0、13.6、15.1億元和6.4億元。人民幣升值令航空股受益明顯。建議關(guān)注南方航空(8.75-1.46%,診股)、中國(guó)國(guó)航(9.04-0.88%,診股)、東方航空(6.90-0.58%,診股)等。

 

　　最后，人民幣升值降低進(jìn)口木漿、廢紙成本，造紙行業(yè)受益。當(dāng)前紙張已經(jīng)進(jìn)入9月旺季，漲價(jià)趨勢(shì)持續(xù)，上游紙漿廢紙等原材料價(jià)格持續(xù)上漲。

 

　　進(jìn)口海外木漿和廢紙的造紙企業(yè)有望獲得成本優(yōu)勢(shì)。自7月末以來(lái)，美廢價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)下滑，同時(shí)疊加人民幣升值利好，進(jìn)口原材料成本下滑更加明顯。建議關(guān)注晨鳴紙業(yè)(18.66+3.44%,診股)、博匯紙業(yè)(6.73+1.36%,診股)、太陽(yáng)紙業(yè)(9.80+1.14%,診股)、山鷹紙業(yè)(5.54-1.60%,診股)等。

        最后如果有造紙等的需要，上紙引未來(lái)網(wǎng)。